Modulo 4, 5 y 6 repaso

El historiador británico Paul Kennedy, en su obra "Auge y caída de las grandes potencias", introduce el concepto de Imperial Overstretch para explicar el declive estructural de las potencias hegemónicas. Según su tesis, el Imperial Overstretch se inicia en el momento en que... La población del país hegemónico supera los mil millones de habitantes. La población del país hegemónico supera los mil millones de habitantes. Las agencias de rating rebajan la calificación crediticia soberana del país hegemónico. El coste de mantener la hegemonía (gasto militar, alianzas, presencia exterior) supera de forma estructural los ingresos económicos que esa hegemonía genera.

En los mercados financieros existen instrumentos como los Credit Default Swaps (CDS) que permiten cubrir el riesgo de default soberano de un país. Sin embargo, no existe un producto convencional comparable que cubra un evento como la Primavera Árabe. Apoyándote en la distinción de Frank Knight entre riesgo e incertidumbre, ¿cuál es la razón económica fundamental?. Los CDS son sistemáticamente más baratos en países emergentes. El default es un riesgo modelizable con datos históricos, mientras que una revolución es incertidumbre pura, no admite cálculo probabilístico cuantitativo. Argentina tiene de forma estructural menor riesgo que los países árabes. El FMI prohíbe expresamente los seguros sobre eventos geopolíticos.

En la década de 1960, Argentina partía con una dotación abrumadora de recursos naturales (la Pampa, ganadería, minería) y un PIB per cápita comparable al europeo, mientras que Singapur era un pequeño puerto recién independizado, sin recursos y rodeado de potencias hostiles. Hoy Singapur quintuplica el PIB per cápita argentino. ¿Cuál es la lectura más sólida de este contraste?. Las instituciones, la seguridad jurídica y la apertura comercial pesan más en el desarrollo económico que la dotación de recursos. Argentina sufrió una climatología desfavorable durante seis décadas consecutivas. Singapur recibió ayuda directa, masiva y constante por parte de la ONU. La diferencia se explica únicamente por el tamaño de la población.

Estás valorando una empresa colombiana mediante un modelo de descuento de flujos (DCF) y, siguiendo la metodología de Damodaran, decides incorporar un Country Risk Premium (CRP) del 4% al coste del equity (Ke). ¿Qué efecto tiene matemáticamente esta incorporación sobre la valoración?. Aumenta los flujos de caja proyectados al alza. Eleva la tasa de crecimiento perpetuo asumida en el valor terminal. Eleva el WACC y, por tanto, el descuento aplicado, lo que reduce el valor presente de la empresa. No tiene ningún efecto si la empresa exporta su producción en dólares.

Históricamente, una curva de tipos invertida (tipos cortos por encima de los largos) ha precedido a la mayoría de recesiones en EE.UU. desde 1970. Desde la lógica de las expectativas racionales, ¿cuál es el mecanismo que explica esa señal anticipada?. Los inversores prefieren plazos largos en fases de expansión económica. Los bancos centrales bajan obligatoriamente los tipos largos cuando la economía se desacelera. Las empresas emiten más deuda corta en fases de expansión, presionando los tipos cortos al alza. El mercado anticipa que el banco central recortará tipos en el futuro y esa expectativa hunde el tipo largo (que es el promedio de los tipos cortos esperados), mientras el corto sigue alto.

El conflicto entre Atenas y Esparta narrado por Tucídides hace más de dos mil años fue rescatado por Graham Allison para definir la "Trampa de Tucídides", un patrón geopolítico recurrente. Allison documenta que en 12 de los 16 casos análogos analizados desde 1500, el patrón terminó en guerra. ¿Cuándo aparece dicho patrón?. Cuando una potencia descubre una nueva ruta comercial transoceánica. Cuando una potencia emergente desafía el orden establecido por la potencia hegemónica dominante. Cuando dos potencias firman un tratado bilateral de cooperación económica. Cuando un imperio decide expandir sus fronteras hacia el norte.

Cuando un inversor compra acciones de Apple en bolsa, intuitivamente parece estar "financiando" a la empresa. Sin embargo, distinguir entre mercado primario y secundario revela que esta intuición es incorrecta. ¿En qué momento concreto recibe efectivamente capital nuevo una empresa cotizada de los inversores?. Cada vez que su acción registra alto volumen de negociación en el mercado. Cuando se produce un split de acciones que multiplica el número de títulos en circulación. Únicamente en la salida a bolsa (IPO) y en las ampliaciones de capital posteriores, donde se emiten títulos nuevos. Solo durante los seis meses posteriores a la salida a bolsa (IPO).

Una empresa presenta un ROIC sostenido del 15% frente a un WACC del 8% y, en lugar de repartir dividendos, decide reinvertir todos sus beneficios en el negocio. Desde la perspectiva de la creación de valor para el accionista, ¿qué se puede afirmar sobre esta política de asignación de capital?. Crea valor de forma directa, ya que reinvierte capital a un retorno (15%) superior a su coste de capital (8%). Destruye valor por exceso de inversión sobre la capacidad operativa. Es una política indiferente para el accionista mientras la empresa pague algún dividendo. Solo crea valor si la empresa amortiza previamente toda su deuda.

Los estudios académicos descomponen el retorno de una acción en tres factores principales (crecimiento del beneficio por acción, expansión o contracción del múltiplo PER y dividendos). En horizontes cortos (1 a 2 años), la expansión o contracción del PER explica una parte muy relevante del retorno total. ¿Qué ocurre con el peso del múltiplo PER cuando ampliamos el horizonte a 10 años?. Se mantiene en el mismo nivel, ya que los múltiplos son estables a lo largo del tiempo. Aumenta hasta representar aproximadamente el 90% del retorno total acumulado. Solo cambia de forma significativa en mercados emergentes. Cae con fuerza, y el crecimiento del beneficio por acción (BPA) pasa a explicar el grueso del retorno (en torno al 74%).

Entre 1998 y 2024, AutoZone recompró aproximadamente el 88% de sus acciones en circulación, convirtiéndose en uno de los casos paradigmáticos de creación de valor mediante recompras. ¿A qué se debe principalmente el éxito de esta política frente a otros casos de buybacks que destruyen valor?. Recomprar acciones en máximos históricos para señalizar fortaleza al mercado. Disciplina extrema de precio, recomprando únicamente cuando la cotización estaba claramente por debajo de su valor intrínseco estimado. Financiar todas las recompras con deuda barata sin atender al precio del título. Diversificar masivamente sus activos no operativos para reducir el riesgo del balance.

Al analizar los estados financieros de una empresa, observas que el flujo de caja operativo (CFO) crece de forma sostenida a un ritmo superior al beneficio neto durante varios ejercicios consecutivos. ¿Qué suele indicar este patrón sobre la calidad de los resultados (earnings quality)?. Buena calidad del beneficio, el resultado contable se está convirtiendo eficientemente en caja real. Manipulación contable agresiva por parte del equipo gestor. Riesgo inminente de default técnico sobre la deuda en circulación. Necesidad urgente de ampliar capital para sostener las operaciones.

Una aerolínea reporta un EBITDA de 2.000 millones de euros y, sin embargo, su flujo de caja libre (FCF) es prácticamente cero. Considerando la estructura de capital del sector aéreo (flota intensiva, mantenimiento permanente, renovación cíclica), ¿cuál es la explicación financiera más coherente?. Los pasajeros no pagan a tiempo y se acumulan partidas de cuentas a cobrar. El EBITDA está mal calculado por el equipo financiero de la compañía. El EBITDA ignora el CapEx de mantenimiento y la D&A, dos partidas enormes en sectores intensivos en capital como el aéreo, las telecos o las utilities. Las aerolíneas tributan a tipos efectivos sustancialmente más altos que otras industrias.